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中国银河证券股份有限公司宁修齐近期对白云机场进行研究并发布了研究报告《2022年国内疫情影响下业绩承压，2023年Q1实现扭亏为盈，期待年内业绩释放》，本报告对白云机场给出买入评级，当前股价为15.36元。

白云机场(600004)
事件：2022年：经营数据方面，公司完成航班起降26.66万架次，同比-26.4%，完成旅客吞吐量2610.50万人次，同比-35.1%，货邮吞吐量188.41万吨，同比-7.9%；分别为2019年同期的54.3%、35.58%、98.15%。财务数据方面，2022全年，公司实现营业收入39.71亿元，同比-23.34%，实现归母净利润-10.71亿元，继续呈现亏损。
2023年Q1：经营数据方面，公司一季度完成航班起降10.52万架次，同比+22.48%，完成旅客吞吐量1369.18万人次，同比+61.83%，货邮吞吐量42.24万吨，同比-16.37%；分别为2019年同期的86.7%、75.45%、98.66%。财务数据方面，公司一季度实现营业收入13.59亿元，同比+9.71%，实现归母净利润0.45亿元，扣非归母净利润0.38亿元，实现扭亏为盈。
2022年受国内疫情影响，公司各业务分部收入均同比下滑。2023年Q1伴随疫情放开，Q1业务量及收入同比显著提升。2022年：公司实现的营业收入39.71亿元中，航空服务分部共实现营收36.24亿元，同比-16.67%。地勤服务（4.43亿元）/地面运输服务（1.40亿元）/贵宾服务（1.81亿元）/配餐服务（0.97亿元）/信息技术（3.43亿元）/设备维护（1.84亿元）等航空性延伸服务业务板块的营收情况来看，较去年同期，亦均呈现了下滑趋势。2022年公司各航空及非航业务收入同比下降，主要系年内新冠疫情影响下，进出港航班量及客流量大幅减少所致，符合我们此前的预期。
2022年，公司广告分部实现营收5.72亿元，同比-32.23%，主要系年内疫情影响下，公司对T1&T2航站楼的广告特许经营商的部分广告发布费实行了减免。
2023年Q1：伴随着年初以来国内疫情局面得到稳定，及“乙类乙管”等优化防控新政策落地，疫情基本不再对民航出行产生实质影响。在此基础上，公司业务量呈现出快速回升的态势，营收规模为13.59亿元，同比呈现显著增长。
2022年疫情下，公司持续致力降本，但机场刚性支出加剧成本端压力，营业成本同比降幅不及营收。2022年：公司实现营业成本49.29亿元，同比-5.72%（低于营收同比降幅-23.34%）。因2022年疫情期间业务量大幅减少及公司在特殊时期缩减开支，公司营业成本较上年同期有所降低；但由于机场折旧摊销、两航站楼运营成本等支出相对刚性，公司成本下降幅度显著低于营收的下滑。销售费用/管理费用同比分别-5.17%/-6.24%，疫情期间缩减开支的政策下，公司期间费用也有同比下降。
2023年Q1：公司实现营业成本13.10亿元，同比-4.93%。在公司持续精细化管控压缩成本费用下，一季度成本端继续呈现同比下降。
三期扩建工程继续有序推进，T2指廊或率先竣工，产能上限提升可期。2020年9月，公司的三期扩建工程（第四&第五跑道、T3航站楼、T2航站楼东四&西四指廊）正式开工。截至目前，三期工程建设仍按预定进度有序推进，或将在2025年前陆续完工投产。截至目前，白云机场的高峰小时起降架次容量已达到76+2架次，未来伴随三期工程投产，叠加疫后业务量加速回升，公司产能上限仍有进一步提升空间。
年内T1出境免税协议将到期，后续谈判及招标情况有待进一步关注。免税板块继续期待疫后国际客流回升。2017年，公司与中国中免签订了T1&T2航站楼的进、出境免税店合作协议。2022年6月，公司与中免的补充协议规定：1）月保底销售额在原有基数基础上，按照客流调节系数、开业面积调节系数进行调节，2）若上年度国际客流高于2019年（疫情前）国际客流的80%，则继续执行原有合同的保底额递增条款，反之不进行递增，3）原有合同期限延长至2029年4月。补充协议的结果，体现了公司与免税运营商风险共担的意味，保证了运营商的积极性。
此外，公司与中免的T1出境免税协议，将于2023年5月到期，新一轮谈判及招标的情况有待进一步关注。
投资建议年内建议继续把握疫情后行业需求复苏的逻辑。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.24元/0.69元/0.89元，对应2023-2025年PE分别为62.18X/21.62X/16.76X，给予“推荐”评级。
风险提示新冠疫情反复扰动产生的风险；国际客流需求回升不及预期的风险；国际航线开辟不及预期的风险；跑道及航站区建设进度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券徐君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.1亿，根据现价换算的预测PE为23.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.87。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，白云机场（600004）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）