随着8月交割结束，国内铜现货交易换月之后升水再度上涨，期间上海市场平水铜一度报价达到550元/吨以上，近月合约月差也有所扩大，价差再度达到250-300元/吨附近。升水的快速上涨使得部分交易者开始变的谨慎起来，部分下游铜加工企业原料采购也有所减少。而近两日随着市场的调整，升水逐步回落至300元/吨附近，市场交易也略有所好转。

数据来源：Mysteel

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近两年铜现货市场升水变化较大，且近月合约价差也较为明显，尤其是去年下半年价格变化剧烈，导致不少铜生产企业、贸易商以及加工企业期间面对不同程度的价格变化所带来的生产、交易风险，对市场流通运转造成十分明显的影响。近期价格再度出现明显变化，是否会重现去年同期的极端行情，对此从近期市场格局变化做简要分析。

一、电解铜铜现货库存紧张，精废价差收窄进一步刺激精铜市场

首先，造成近期铜现货升水上涨的主要缘由来自于市场铜现货的紧张，近期电解铜现货库存连续去库，上海市场更是下降减少至接近5万吨，上海期货交易所铜仓单库存也较低，一度引发市场对于“挤仓”行情的猜测；从统计的数据来看，截止至8月21日，Mysteel国内铜现货库存为8.01万吨，上海期货交易铜仓单为1.41万吨，整体库存水平处于历史同期低点。

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造成近期国内铜现货库存较少的主要因素在于，前期国内冶炼厂刚刚结束检修，部分企业产能正处于稳步提升的状态，但随着近期精废价差的收窄，市场再生铜供应变得紧张，部分再生铜加工企业生产有所下滑，精铜制品的优势再度回归，加之部分再生铜产品如再生铜杆市场现货紧张，带动了市场采购精铜杆交付订单，市场精铜制品成交有明显回升；这一情况在北方市场尤为明显。从部分冶炼厂反馈来看，部分消费地的拿货有所增加，因此入库现货仓库的数量随之有所减少。

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于此同时，8月上旬台风天气增多，部分台风虽未直接影响国内市场，但对近洋地区如日本的货物发运造成影响明显，期间个别时间日本地区的货物发船直接暂停，导致部分货物延期到港；且期间进口盈利窗口持续未打开，使得进口量也进一步减少，而出口量有所增多。在国内入库少，进口货源到港少的影响下，国内因此铜现货市场供应表现较为紧张。

二、进口预期有回升表现，国内生产再入检修高峰

如前文所提及，近期高升水以及高月差主要缘由来源于市场电解铜现货供应表现偏紧，因此后续供应表现将对后续升水以及月差变化有着至关重要的影响。据近期调研的情况来看，随着台风过去，海运陆续恢复以及国内进口盈利窗口的打开，近期进口铜陆续到港；从现货市场来看，近两日上海市场的现货交易中，来自日本、南美智利等地的货源较多（市场传言到船多为散货船，数量在2万吨以上），多为近期到港清关的货源，补充了国内紧张的供应，近两日升水也随之回调至300元/吨附近。

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另外，国内保税区、海外LME铜库存也有所增加，虽然整体库存水平依然处于较低的位置，但较前期连续去库相比，海外供应量也有所回升，若进口盈利窗口持续打开，市场进口的补充依然会较为充足。

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反观国内市场，此前的连续检修高峰期已经度过，8月进入年内高产阶段，据Mysteel调研来看，8月国内电解铜产量预计突破100万吨，达到100.37万吨，达到历史当月新高，从产出来看，国内短期表现相对充足。

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但9月将是年内又一检修高峰期，华中的大型冶炼厂复产时间一再延后，可能将延至10月，9、10月的国内供应又将有所隐患，因此后续国内发货的增量或许相较于进口而言，表现的并不明显，甚至可能国内入库增量环比会有下滑的可能。

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三、升水回调空间有限，后续高升水可能性依然存在

整体来看，短期的高升水虽然的到了暂时性的回调，从目前的合约价差来看，沪铜09合约至沪铜12合约相邻之间价差基本稳定在200元附近，近强远弱的格局依然较为明显；尤其是，9、10月又是国内消费旺季，因此高升水的格局恐怕难有明显扭转；而此后的11、12月从历史来看往年升水表现较强，叠加年度长单谈判的节点，因此升水下行的空间也极为有限。而从市场对于后市消费的调研来看，虽然对于订单预期并不看好，但依然保留有一定的增长可能。预计后续升水依然维持一个小幅升水的状态，升水200-300元/吨的高位运行为主，但阶段性拉涨的可能性依然存在，甚至可能会带动铜价阶段的上涨行情。

相关市场情绪调研报告如下：

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