《金证研》北方资本中心 舒望/作者 韦司 映蔚/风控

(资料图片仅供参考)

科创板试点注册制以来，吸引优质“硬科技”企业。截至2023年7月22日，科创板已上市的500多家公司均属于战略性新兴产业和高新技术产业，占同期新上市公司数量的32%。而作为射频前端芯片行业赛道的一员，格兰康希通信科技（上海）股份有限公司（以下简称“康希通信”）即将扣响科创板的“大门”，其上市申请于2023年8月8日注册生效。

观其背后，2020-2022年，康希通信的WiFi FEM贡献了主营业务八成收入。对于该产品，康希通信称WiFi 6E等新产品基本与同行同步推出，时间系2022年。但另有公开信息显示，其中一家行业内企业或在2021年2月推出相关产品。而对于新品研发，国内或有其他企业进入量产，康希通信的在研产品能否抢占市场先机？

一、收入增长背后第一大客户贡献超五成收入，信用期比多家可比公司宽松

此次上市，康希通信选择的上市标准为预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元。直到2021年，康希通信才“扭亏为盈”。

1.1 营业收入快速增长，净利润自2021年由负转正

据康希通信签署日为2023年7月31日的招股说明书（以下简称“招股书”），康希通信本次申请首次公开发行股票并在科创板上市所选择的上市标准为：“预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

2021年12月，康希通信最后一轮融资投后估值44亿元，结合康希通信目前经营情况以及可比A股上市公司二级市场近期估值情况，预计发行后康希通信市值不低于10亿元。

财务指标方面，2022年，康希通信营业收入为4.2亿元，不低于1亿元。2022年，康希通信归属于母公司所有者的净利润为2,045.56万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1,010.44万元，康希通信最近一年净利润为正。

需要指出的是，2021年，康希通信营收增速翻番。

据招股书及康希通信签署日为2022年12月15日的招股说明书，2019-2022年，康希通信的营业收入分别为0.29亿元、0.81亿元、3.42亿元、4.2亿元，同期，康希通信的净利润分别为-7,174.14万元、-5,454.47万元、1,367.2万元、2,045.56万元。

根据《金证研》北方资本中心测算，2020-2022年，康希通信营业收入增速分别为183.88%、321.07%、22.9%，2022年，康希通信净利润增速为49.62%。

而康希通信营收增长的背后，C公司贡献超五成收入。

1.2 向贡献超五成收入的C公司，销售WiFi 6的毛利率高于对主要客户的毛利率均值

据招股书，2021-2022年，C公司均为康希通信的第一大客户，向康希通信的采购内容主要为WiFi FEM、其他。同期，康希通信向C公司的销售金额分别为2亿元、2.15亿元，销售占比分别为58.64%、51.29%。

据签署日为2023年4月6日的《关于格兰康希通信科技（上海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询函回复”），2021-2022年，康希通信向C公司销售WiFi 6的销售额分别为1.36亿元、1.63亿元，销售毛利率分别为40%、37.73%。而2020-2022年，康希通信对前八家客户销售WiFi 6产品的毛利率均值分别为15.32%、34.95%、33.12%。

需要说明的是，C公司对应终端客户为知名企业B公司。

上述情况表明，2021-2020年，康希通信向C公司的销售占比超五成，其中销售 WiFi 6的毛利率或“偏高”。

值得注意的是，康希通信的信用政策，较其可比同行的信用政策宽松。

1.3 康希通信给予客户30-90天的信用期，其多家可比公司信用期为30天

据招股书，康希通信选取的可比同行共五家，分别为江苏卓胜微电子股份有限公司（以下简称“卓胜微”）、唯捷创芯（天津）电子技术股份有限公司（以下简称“唯捷创芯”）、深圳飞骧科技股份有限公司（以下简称“飞骧科技“）、广州慧智微电子股份有限公司（以下简称“慧智微”）、上海艾为电子技术股份有限公司（以下简称“艾为电子”）。

2020-2022年，康希通信直销收入分别占当期主营业务收入的4.09%、3.58%、13.01%；同期，经销收入中，买断式经销收入分别占当期主营业务收入的11.26%、61.32%、55.36%，代理式经销占当期主营业务收入的84.64%、35.1%、31.62%。

对此，康希通信称其销售模式为直销、经销相结合，其中境内的经销业务主要采用买断式经销，境外的经销业务主要采用代理式经销。同期，卓胜微以直销和经销为主，其中经销为买断式经销。唯捷创芯、艾为电子、慧智微、飞骧科技均以经销为主、直销为辅，其中经销为买断式经销。

另外，康希通信给予主要客户30-90天的信用期。

而唯捷创芯采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，经销商信用政策通常为月结。艾为电子采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，艾为电子通常要求经销商款到发货，对于个别信誉良好、业务规模较大、合作时间较长的经销商，给予月结10天至月结30天的信用政策。慧智微主要采用先款后货的销售模式。

简而言之，2021年，康希通信扭亏为盈且业绩实现“撑杆跳”，2022年仍保持增长。而这背后，2021年，康希通信新增前五客户C公司，2021-2022年为康希通信贡献超五成收入，且康希通信对C公司销售WiFi 6毛利率，高于对前八大客户销售同类产品的毛利率均值。另外，康希通信给予客户30-90天的信用期，相比于其可比同行的信用政策或更“宽松”。

二、竞品推出时间现“罗生门”，在研产品研发进度或“失先机”

力学如力耕，勤惰尔自知。研发创新有助于企业提升核心竞争力。

与境外厂商相比，康希通信称已从到早期产品的追赶阶段，逐步发展到WiFi 6E等新产品基本同步于2022年推出，但是公开信息显示，该同行上述产品推出时间或系2021年2月。

2.1 专利数量行业垫底，已授权集成电路布图设计数量“向后看齐”

据招股书，截至招股书签署日2023年7月31日，康希通信取得已授权的专利24项，其中境内发明专利12项，已授权的集成电路布图设计21项。

据卓胜微2022年报，截至2022年12月31日，卓胜微取得境内授权发明专利数量为54项，已授权的集成电路布图设计21项。

据唯捷创芯2022年报，截至2022年12月31日，唯捷创芯取得授权发明专利数量为43项发明专利，已授权的集成电路布图设计108项。

据飞骧科技签署日为2022年9月26日的招股说明书（以下简称“飞骧科技招股书”），截至2022年3月31日，飞骧科技取得境内授权发明专利数量为28项，已授权的集成电路布图设计95项。

据慧智微签署日为2023年5月10日的招股说明书（以下简称“慧智微招股书”），截至2022年12月31日，慧智微取得境内授权发明专利数量为66项，已授权的集成电路布图设计74项。

据艾为电子2022年报，截至2022年12月31日，艾为电子取得授权发明专利数量为198项，已授权的集成电路布图设计536项。

由上述可知，康希通信的获得的专利数量、已授权的集成电路布图设计数量，在同行可比企业中“垫底”。

不仅如此，康希通信研发投入占营业收入比重，低于同行可比公司平均水平。

2.2 2022年研发投入占比低于同行均值，同期期末研发人员占比处行业尾端

据招股书，2020-2022年，康希通信的研发投入分别为3,028.11万元、3,688.29万元、5,310.94万元，占营业收入比例分别为37.33%、10.8%、12.65%。

据卓胜微2022年报，2020-2022年，卓胜微的研发投入占营业收入比例分别为6.53%、6.57%、12.22%。

据唯捷创芯签署日为2021年12月28日的招股说明书及2022年报，2020-2022年，唯捷创芯的研发投入占营业收入比例分别为12.14%、13.31%、20.19%。

据飞骧科技招股书，2020-2021年，飞骧科技的研发投入占营业收入比例分别为19.29%、13.36%。

据慧智微招股书，2020-2022年，慧智微的研发投入占营业收入比例分别为36.61%、22.48%、51.93%。

据艾为电子2021-2022年报，2020-2022年，艾为电子的研发投入占营业收入比例分别为14.29%、17.91%、28.54%。

根据《金证研》北方资本中心研究，2020-2022年，康希通信同行业可比公司的研发投入占营业收入的比例均值分别为17.6%、15.83%、25.11%。

此外，截至2022年末，康希通信的研发人员占比亦低于同行均值。

据首轮问询函回复，2020-2022年各期末，康希通信的研发人员数量分别为47人、53人、64人，占康希通信员工总人数的比例分别为44.34%、37.06%、40.76%。

据卓胜微2022年报，截至2022年12月31日，卓胜微的研发人员为838人，占卓胜微员工总人数的62.17%。

据唯捷创芯2022年报，截至2022年12月31日，唯捷创芯的研发人员为353人，占唯捷创芯员工总人数的56.94%。

据飞骧科技招股书，截至2022年3月31日，飞骧科技的研发人员为157人，占飞骧科技员工总人数的53.58%。

据慧智微招股书，截至2022年12月31日，慧智微的研发人员212人，占慧智微员工总人数的70.9%。

据艾为电子2022年报，截至2022年12月31日，艾为电子的研发人员为766人，占艾为电子员工总人数的64.59%。

也就是说，2022年末，康希通信研发人员占员工总人数的比例低于其可比同行。

事实上，康希通信称其主营产品WiFi 6E，与同行同步于2022年推出现信披疑云。

2.3 称WiFi 6E与同行同步于2022年推出，而公开信息显示同行于2021年2月推出

据招股书，2020-2022年，康希通信的WiFi FEM的收入分别为0.69亿元、3.28亿元、4.09亿元，分别占主营业务收入的85.77%、96.09%、97.44%。

据首轮问询函回复，康希通信的WiFi FEM产品可分为WiFi 5 FEM、WiFi 6 FEM（包含WiFi 6E），分别支持对应的协议标准。WiFi 5协议标准于2013年发布，康希通信创业团队自2014年创业开始，历经3年左右时间，于2017年研发成功WiFi 5 FEM产品。WiFi 6标准2019年发布后，因技术积累较为成熟，康希通信于2020年推出相应的WiFi 6 FEM产品。WiFi 6E标准2021年发布，康希通信2022年度推出相应产品。

并且，康希通信称在各代际产品推出、量产时间方面，与境外厂商相比，康希通信已从到早期产品的追赶阶段，逐步发展到WiFi 6E等新产品基本同步阶段。

对此，2021年，WiFi6E标准推出，康希通信于2022年推出WiFi 6E FEM产品，Skyworks Solutions, Inc（以下简称“Skyworks”）、Qorvo, Inc.（以下简称“Qorvo”）、立积电子股份有限公司（以下简称“立积电子”）亦于2022年推出WiFi 6E FEM产品，康希通信与行业领先厂商在新产品推出时间方面已基本保持同步。

事实上，Qorvo或于2021年2月推出了两款WiFi 6E FEM产品。

据华强电子网的公开信息，2021年2月2日，Qorvo宣布，推出两款WiFi 6E FEM产品，分别为QPF4656和QPF4632。

此外，关于在研的WiFi 7 FEM产品，国内已有企业于2023年2月量产。

2.4 在研WiFi 7 FEM产品，国内已有企业量产且价格与WiFi 6 FEM一致

据首轮问询函回复，WiFi 7标准系即将推出的下一代WiFi协议标准，WiFi 7标准下将最高支持4096-QAM，将大幅提高数据吞吐量。目前。WiFi 7标准处于草案阶段，预计将于2024年采用。根据行业惯例，相关核心器件厂商一般会在协议标准正式采纳前推出相关产品，目前Skyworks、Qorvo、康希通信等厂商均在同步进行WiFi 7 FEM研发。

截至报告期末即2022年末，在WiFi 7 FEM领域，康希通信已有14款产品在研，部分在研产品与高通、博通等全球主流SoC厂商进行技术对接及纳入参考设计的认证工作，预计能与境外厂商同步推出WiFi7FEM产品。

此外，2023年6月，工业和信息化部为WiFi 7相关内容征求意见。

据招股书，WiFi 7指一项由IEEE标准协会制定的下一代无线局域网标准，对应的是新的修订标准IEEE 802.11be。

据工业和信息化部于2023年6月1日发布的公开信息，公开征求《国家无线电办公室关于采用IEEE 802.11be技术标准的无线局域网设备新增型号核准技术要求及测试方法的通知（征求意见稿）》的意见，对于采用IEEE 802.11be技术标准的无线局域网设备，除应遵守上述《通知》所列规定事项外还应符合本通知所列技术要求及测试方法。

并且，国内已有企业推出WiFi 7 FEM产品。

据晋江三伍微电子有限公司（以下简称“三伍微”）官网，三伍微成立于2018年11月，致力于研发高性能、低功耗的WiFi射频前端芯片。

据三伍微微信公众平台的公开信息，2023年3月22日，三伍微WiFi 7 FEM进入量产，并且WiFi 7 FEM卖的是WiFi 6 FEM的价格。WiFi 7和WiFi 6的主要区别在IEEE标准、传输速率、带宽、调制方式和MIMO方面。

据苏州工业园区管理委员会2023年6月15日发布的公开信息，苏州汉天下电子有限公司（以下简称“苏州汉天下”）成立于2015年，是一家专业从事无线通信射频前端芯片及模块设计、研发、生产和销售的公司。2023年6月15日，苏州汉天下最新发布WiFi 7 FEM新品。这是一款高度集成的前端模块（FEM），专为WiFi7(802.11be)系统设计。

由上述情形可以看出，康希通信不仅专利总数、已授权的集成电路布图设计数量在行业中“垫底”，其还研发投入占比不敌同行均值。而康希通信称其行业内厂商Qorvo已在2022年推出WiFi 6E FEM产品，而公开信息显示，Qorvo或早在2021年2月推出了两款WiFi 6E FEM产品。康希通信的信息披露现“罗生门”。

而在研产品WiFi 7 FEM研发方面，国内或有其他企业进入量产。至此，康希通信的在研产品能否抢占市场先机？或系个未知数。

假作真时真亦假,真作假时假亦真。此番上市，康希通信能否取得投资者的信任？

本文源自：金证研